Consecuencias del conflicto entre Rusia y Ucrania: se avecina una estanflación

La escalada del conflicto en Ucrania y la invasión de ésta por parte de los militares rusos el 24 de febrero han desencadenado la agitación en los mercados financieros y han aumentado drásticamente la incertidumbre sobre la recuperación de la economía mundial dos años después del inicio de la pandemia del COVID-19.

Siendo Rusia el tercer productor mundial de petróleo, el segundo de gas natural y uno de los cinco principales productores mundiales de acero, níquel y aluminio, cualquier reducción significativa de los suministros de energía y de los envíos de metales es muy probable que provoque un aumento de los precios mundiales de estas materias primas. Por esta razón, el día en que comenzó la invasión, los mercados financieros de todo el mundo cayeron bruscamente, y los precios del petróleo, el gas natural, los metales y las materias primas alimentarias (especialmente los cereales) se dispararon. Aunque los altos precios de las materias primas eran uno de los riesgos que ya habíamos identificado como potencialmente perturbadores de la recuperación, la escalada del conflicto entre Rusia y Ucrania aumenta la probabilidad de que los precios de las materias primas sigan siendo más altos durante mucho más tiempo. A su vez, intensifica la amenaza de una inflación elevada y duradera, no sólo para las necesidades básicas, aumentando así el riesgo de malestar social tanto en las economías avanzadas como en las emergentes. Industrias como la del automóvil, el transporte, los productos químicos y, en general, todos los sectores que utilizan las citadas materias primas como insumos parecen especialmente vulnerables.

Además, teniendo en cuenta la magnitud de las sanciones anunciadas por los países occidentales y sus aliados, la economía rusa tendrá grandes dificultades y volverá a caer en una (profunda) recesión en 2022, lo que nos lleva a rebajar la evaluación del riesgo del país de B a D. Debido a su dependencia del petróleo ruso y, sobre todo, del gas natural, Europa parece ser la región más expuesta a las consecuencias de este conflicto. Aunque la sustitución de todo el suministro de gas natural ruso a Europa (~40% del consumo total europeo) es prácticamente imposible a corto y medio plazo, los actuales niveles de precios, si se mantienen hasta finales de año, tendrán ya un efecto significativo sobre la inflación. Estimamos al menos 1,5 puntos porcentuales de inflación adicional en 2022 en comparación con nuestra previsión anterior en la zona euro, lo que, a su vez, erosionará el consumo de los hogares y reducirá el crecimiento del PIB. Aunque algunos países, como Alemania e Italia, dependen más del gas natural ruso, la interdependencia comercial de los países de la eurozona sugiere una ralentización general (1 punto porcentual tras tener en cuenta los impactos en el comercio exterior y la inversión empresarial). Un corte total del suministro de gas natural ruso elevaría el coste a 4 puntos porcentuales como mínimo, lo que llevaría el crecimiento anual del PIB a cero en 2022.

En el resto del mundo, si bien las consecuencias económicas se dejarán sentir principalmente a través del aumento de los precios de las materias primas, que alimentarán las presiones inflacionistas ya existentes en la mayor parte del globo antes del conflicto, la caída de la demanda de Europa dificultará el comercio mundial. Como siempre que se disparan los precios de las materias primas, los importadores netos de productos energéticos y alimentarios se verán especialmente afectados, y más aún en un entorno de precios inciertos y volátiles, con el fantasma de importantes interrupciones de suministro en caso de una escalada aún mayor del conflicto, y las nuevas sanciones y represalias que cada país pueda tomar. En resumen, el mundo ha cambiado y los riesgos también.